有“全球成长股捕手”好意思名的闻明价值投资公司Baillie Gifford成长投资主宰兼结伴东说念主Peter Singlehurst日前继承博客采访，就东说念主工智能高潮、当下什么公司最值得投资等多个热点话题进行对话。

算作投资界百大哥店，位于苏格兰爱丁堡Baillie Gifford的中枢投资策略玄学是全球经久成长策略，即在全球范围内发掘并经久投资于最具竞争力、转换性和成长效力的极少数优质企业。

全球科技巨头的早期投资者中，有许多王人能看到Baillie Gifford的身影：公司2004年投资Amazon，2011年投资Illumina，2013年投资特斯拉，2014年投资了阿里巴巴，2016年投资了好意思团。

在被问到当下最会进行的一项投资，Peter斩钉截铁地真心之言——字节越过。Peter预估，即即是在如今的国外场所下，在字节越过上的投资依然有五倍的呈报率。

以下是对谈中枢要点：

企业需要警惕“填鸭式投资”的危害，对早期风险投资而言，如果不把ROE算作投资的重心议论，这会成为公司发展的隐患。

在生成式AI高潮中保捏政策定力，Baillie Gifford投资了AI公司有DataBricks和Tenstorrent，面前还莫得在AI谎言语模子下高注，并不是这个范畴莫得可以的产物或者创造出高营收的公司，而是因为还莫得分析出谎言语模子这个层级公司真实的竞争性上风是什么。

在筛选投资对象时，仍然相配看好由首创东说念主诱骗的企业。

投资前平日会设定一个方针，即盼望投资能够完毕 5 倍的呈报。在建模过程中，保捏对收益倍数的一致性设定，同期测试完毕这一方针所需的概率和假定条件。这样作念可以让在不同投资案例之间进行比较。

如果能找到一家公司，认为它有30%—40% 的概率完毕 5 倍增长，那就口舌常可以的投资机会。只消概率在 30%—50% 之间，平日王人会议论进行投资。

当下最值得投资的公司是字节越过，对字节越过的投资主要如故着眼于它在中国的极为优秀的买卖模式。即即是在如今的国外场所下，在字节越过上的投资依然有五倍的呈报率。

去全球化是对投资最大的风险，中国依然值得投资。

Baillie Gifford的尽调十问，首先是畴昔5-10年增长机会；其次是产物、竞争上风、范畴等；第三是组织文化；第四是财务分析。

东说念主们逐步融会到，企业通过更永劫分保捏特有状态，可以更好地专注于业务发展，打造更苍劲的企业。

Anduril（好意思国国防技巧公司）让东说念主办猜度之前在另外两家公司上看到的模式，那就是特斯拉和 SpaceX。Anduril拓荒的产物大多由软件驱动，不外处置的王生齿舌常毒手的技巧硬件问题。他们依然讲解了产物的可行性，也有消费者情愿购买，是以产物与阛阓的契合度不存在问题。

如果可以买入并捏有一只股票 10 年，可能采纳Bending Spoons（一家意大利科技公司，成立于 2013 年，总部位于米兰。该公司主要以其拓荒或收购的迁徙应用法子而闻明）。

以下是对谈全文：

主捏东说念主：

开动吧，彼得。前次咱们是通过 Zoom 交流的，很欢快此次能面对面交流。相配感谢你今天能来。

Peter Singlehurst：

我也很应允，哈里。再次见到你真实太好了。能来到这里我也很欢快。

主捏东说念主：

不外，我其实断念了 “你是如何进入风险投资范畴的” 这个问题，因为对于许多毕业于斯坦福大学诡计机科学专科的东说念主来说，谜底了然于目，大众王人知说念他们接下来会作念什么。

但咱们刚刚聊天时，你提到了我方是如何涉足特有公司投资范畴的，我以为相配故风趣，是以想在节目中问问你。你是如安在 Baillie Gifford 开动从事特有公司投资服务的呢？那时是若何的机会？

Peter Singlehurst：

具体的机会是这样的。2014 年，我参与了一个大众阛阓投资策略神色，名为 “经久全球增长策略”，这是一个范畴达 500 亿好意思元的大众阛阓投资神色。那时，我与三位资深投资结伴东说念主同事，他们是詹姆斯・安德森（James Anderson）、马克・厄特（Mark Urtt）和汤姆・斯莱特（Tom Slater）。

咱们开动关注到一些颇具范畴的特有公司，这些公司恰是咱们一直以来关注和投资的对象。在阿谁时候，像爱彼迎（Airbnb）、声田（Spotify）这样的公司崭露头角。

汤姆、马克和詹姆斯忙于管束咱们客户的数百亿好意思元资金，分身乏术。有一次，咱们在会议室里筹商，詹姆斯问：“谁来负责研究这些特有公司呢？” 我那时就举手说：“我来吧。” 就这样，我开启了在特有公司投资范畴的服务。

主捏东说念主：

你那时病笃吗？

Peter Singlehurst：

巧合我应该病笃的。若是那时我能料猜度之后的种种挑战，信服会感到病笃。

主捏东说念主：

面前你依然积攒了这样多阅历，对于那时刚进入这个岗亭的我方，你会给出什么建议呢？

Peter Singlehurst：

这是个很难回答的问题。东说念主的本能通常是给出一些建议，匡助我方幸免也曾犯下的纰谬。

但实践上，恰是这些纰谬让咱们不停学习和成长。是以，我不细则是否要给畴昔的我方一些具体的投资手段方面的建议，因为我认为投资手段是需要通过实践阅历来积攒的。如果一定要说的话，我会提醒我方，在念念考如何将咱们的投资才略和服务提供给更多客户时，不要过于逸想化。

刚开动从事这项服务时，咱们主要通过遥远性成本器用进行投资，何况一直延续于今。这种形状相配适合进行超经久投资，但也导致许多客户天然但愿参与咱们对高增长、大体量特有公司的投资，却因遥远性成本器用的戒指而无法完毕。

他们但愿咱们能给与更传统的基金结构。我真但愿那时咱们能更早地融会到这些量度遴选，作念出一些妥协。

主捏东说念主：

为什么那时莫得这样作念呢？

Peter Singlehurst：

我以为在投资过程中，那些能让咱们获得上风或独特才略的身分，通常与其他东说念主的作念法不同。有些各别是咱们竞争上风的中枢所在，而有些则并非如斯。

但有时候，很难永别这些各别。比如，咱们在东说念主才招聘方面有我方的特色，会引入不同类型的东说念主才；咱们的公司位于苏格兰的爱丁堡，这亦然一个独特之处。我也曾认为遥远性成本器用亦然咱们的中枢上风之一，从某种进度上来说如实如斯。但面前看来，我可能高估了它的紧迫性。实践上，咱们既可以通过遥远性成本器用为客户提供优质服务，也可以给与更传统的基金结构来骄稀客户需求。

主捏东说念主：

你提到从纰谬中学习，投资手段恰是在不停犯错的过程中积攒起来的。纪念畴昔，哪一个纰谬让你印象最深刻，同期也让你收货了最多的阅历训戒呢？

Peter Singlehurst：

咱们有过许多投资经历王人不太顺利。但具有讪笑意味的是，并非通盘亏蚀的投资王人是纰谬的决策。

在投资时，咱们试图预测畴昔的发展趋势，或者评估畴昔各式情况发生的可能性。有时候，投成自己就伴跟着不细则性，负面完了可能会让咱们遭遇损失，这是投资的一部分。而有些投资之是以是纰谬的，是因为咱们本应该料猜度一些问题，却莫得予以充足的选藏，最终导致损失。

我可以给你举两个不同类型的例子。咱们投资的第一家停业公司是 Inari，这是一家生物技巧公司，勤勉于研发一种名为 GP1 的产物。遐想一下，如果这家公司能够守护运营，那将是一笔相配见效的投资。但事与愿违，他们的调养决议被好意思国食物药品监督管束局（FDA）否决，公司最终倒闭。

这是一种已知的不细则性风险，不幸的是它发生了，导致咱们为客户带来了损失，天然很恶运，但我认为这是投资行业不可幸免的一部分。

另一个例子是 Northvolt，这是咱们投资纰谬的一个典型案例。咱们对 Northvolt 这样的公司交付厚望，认为它在动力主权等方面具有紧迫风趣风趣，在欧洲阛阓出路广袤。但咱们错估了其团队的实施力，他们未能灵验地实施计划，导致投资失败。这让我相配自责，因为我以为这是咱们本应该提前察觉的问题。

主捏东说念主：

那时有什么迹象吗？

Peter Singlehurst：

过后看来，老是能发现一些迹象。在投资过程中，咱们逐步察觉到一些问题，之后便减少了对该公司的追加投资。

主捏东说念主：

这属于那种可以宥恕的纰谬。我以为最令东说念主恶运的是，在投资过程中不停加大参预，却无法戒指我方的心扉，弗成实时止损。你们在投资 Northvolt 时，有捏续追加投资吗？

Peter Singlehurst：

咱们在初次投资之后如实进行了追加投资。但在那之后，也有一些时候，尽管公司提议了更多的资金需求，议论到其实施情况以及融资轮次结构等身分，咱们认为这些身分可能会影响公司股权结构的合感性，最终决定不再追加投资。

主捏东说念主：

你提到了 Inari，投资这家公司濒临着诸多风险，比如阛阓时机风险、FDA 审批的监管风险等。许多风险投资家根蒂不会涉足这类投资。你在投资时，是如何量度情愿承担的风险和不肯意承担的风险的呢？

Peter Singlehurst：

我认为，在投资过程中，跟着时分的推移，咱们会逐步缩小投资关注范畴，专注于那些咱们认为具有更大竞争上风的范畴。

如今，咱们可能不会投资像 Inari 这样的公司。在畴昔的五六年里，咱们愈加专注于投资那些处于真实增长阶段的公司。在这个阶段，咱们不承担产物风险，而是关注买卖模式的质料和可扩展性风险。多年来，咱们投资组合中的公司类型不停优化，投资所在也越来越聚焦，因为咱们信赖，投资这类公司能让咱们获得最大的竞争上风。

主捏东说念主：

好奇的是，我曾邀请过 Lead Edge 的米切尔・格林（Mitchell Green）参加节目。Lead Edge 在增长型投资范畴相配见效，他们有八项投资原则，比如关注公司的盈利才略、高增长后劲、精致的利润率、无竞争上风等。我那时就在想，这些原则如实很有道理。当你提到买卖模式的可扩展性风险时，能否举一个具体的例子来证据它意味着什么或者具体表现是什么样的呢？

Peter Singlehurst：

咱们会从定量和定性两个方面来议论投资决策。从定性的角度来看，咱们试图投资那些在产物方面风险较低的公司，然后分析它们是否有后劲成为超卓的企业。这意味着咱们要判断这些公司是否能够完毕数倍于刻下范畴的增长，何况能否在股权上获得高呈报。

在回答你对于具体例子的问题之前，先望望咱们投资的公司的一些数据。

咱们投资组合中的公司，中位数年收入约为 2 亿好意思元，何况仍以每年约 70% 的速率增长，息税折旧摊销前利润率（EBITDA）约为 - 14%，处于微亏状态。天然，这只是中位数数据，有些公司依然盈利，而有些仍处于亏蚀状态。

如果一家公司年收入达到 2 亿好意思元，证据它的产物有阛阓，东说念主们情愿购买，咱们在投资时就不需要承担产物阛阓适配风险，这是咱们投资的一个切入点。当咱们为客户进行见效的投资时，通常是找到了处于这个收入区间的公司，何况它们之后完毕了数倍的增长。

以 Wise 为例，咱们初次投资时，它的收入范畴比这个区间略小，或者在 5000 万到 6000 万好意思元之间。

如今，它依然发展成为一家年收入达数十亿好意思元的企业，在中枢的个东说念主对个东说念主外汇交易阛阓捏续增长，何况拓展了业务范围，开展了企业外汇转账业务，而这项业务在咱们初次投资时还不存在。

面前，Wise 是一家股权呈报率相配高的公司，但在咱们初次投资时，它还处于亏蚀状态。咱们在投资 Wise 时作念出了正确的判断，不仅议论到了其巨大的阛阓后劲，还看中了它的买卖模式具有可扩展性，在范畴扩大后能够获得高额利润，相对于其较小的股权参预，呈报可不雅。

对于任何来自恃家阛阓、了解大范畴优质企业的东说念主来说，股权呈报率是评估企业的一个要津身分。

但是，在风险投资范畴，这个成见却频频被苛刻。我认为这并非是对风险投资范畴的品评，因为从界说上来说，如果在一家公司刚成速即进行投资，股权呈报率的问题可能在后续才会浮现，是以这不一定是那时投资决策需要议论的问题。

但从企业变成的质料角度来看，这如实是个问题，因为它会扭曲企业的成本结构，导致企业过度成本化，使得一些企业发展失衡。

我脑海中平日会浮现出这样一个不太适合的比方，就像填鸭相同。我很心爱这个比方，咱们面前看到了创业公司被过度 “填鸭式” 投资的风物。在 2019 年、2020 年，尤其是 2021 年，许多公司获得了过多的资金。

主捏东说念主：

彼得，实践上头前这种情况可能依然存在。多量的增长成本涌入阛阓，投资者们情愿提前两年为一家年收入 3000 万好意思元的公司支付高额投资，因为他们认为这家公司畴昔有可能发展成为市值 100 亿好意思元的企业，如果他们能以较低的估值进入，就能获得数倍的呈报。他们认为参预的资金量不会影响最终的完了，但咱们王人了了，如果过度参预资金，企业可能会不胜重担，最终失败。

Peter Singlehurst：

我认为这种情况在刻下阛阓的某些范畴如实存在，但并非渊博风物。比如，如果你想投资东说念主工智能谎言语模子公司，你提到的这些问题依然存在。

如果你想投资一个三四年前相配热点，但面前大众兴味有所着落的范畴，比如金融科技，实践上头前许多金融科技公司在盈利才略方面取得了显赫进展，不再是东说念主东说念主王人向它们参预多量资金的情况。你可以发现一些相配优秀的企业，它们要么依然盈利，要么正在野着盈利的所在稳步迈进，领有巨大的发展机遇、优秀的产物和管束团队，而且投资价钱也较为合理。

或者你可以把眼神投向更广袤的范畴。对咱们来说，咱们是全球投资者，投资范畴鄙俚，不受特定行业或地区的戒指。这样，咱们就能发现一些令东说念主驻扎的企业。我知说念你之前邀请过 Bending Spoons 的首创东说念主卢卡・法拉利（Luca Ferrari）参加节目，我认为这是一个很好的例子。

Bending Spoons 在很猛进度上是靠自筹资金发展起来的，它打造了一种极具可扩展性的买卖模式，盈利才略让许多公司赞誉不已。它通过消散过度成本化的罗网，完毕了自身的发展。

主捏东说念主：

在Baillie Gifford 里面，你们会因为东说念主工智能公司的估值过高而刻意消散投资吗？

Peter Singlehurst：

咱们不会浮浅地说不投资，而是会念念考价值会在那处产生。如果咱们要捏有一家企业十年，咱们会议论从经久来看，哪些身分能够决定企业在收入和利润方面取得见效。

这触及到竞争上风、企业文化等一些较为抽象的身分。

咱们如实投资了一些处于东说念主工智能范畴变革前沿的公司，比如 Databricks，咱们是它的鼓励；还有 Tenstorrent，这家公司专注于芯片和基础设施范畴，咱们也对其进行了投资。咱们在这个范畴作念了多量的研究和分析，但尚未对大型东说念主工智能谎言语模子公司进行投资。

这并不是因为这些公司的产物不够出色或者收入范畴不够大，而是因为咱们仍在探索在谎言语模子层面，什么样的竞争上风才是可捏续的。我认为在基础设施层面和产物分销层面，咱们依然有了较为领路的融会，但在谎言语模子范畴，存在着开源模子、Deep SE 等身分带来的同质化竞争。

主捏东说念主：

我所有同意这一丝，大众似乎王人认可谎言语模子处于中间层，存在同质化竞争的问题。

但当咱们看向应用层时，这些公司在收入方面的增长速率是前所未有的。从 Midjourney 到 Lovable、Bolts 等公司，它们每周的收入增长可达数百万好意思元。因此，这些公司的估值也相配高。在这种情况下，算作别称严谨的投资者，你还能在应用层进行投资吗？

Peter Singlehurst：

严谨的投资念念维并不料味着你要所有消散某些范畴或行业。如果你对一家公司的见效有充足的信心，就应该深入研究其估值。

成为别称严谨的投资者并不料味着你永远不会支付高于某个倍数的价钱，当你发现一家真实尽头的公司时，就应该稳重议论其估值。天然，风险在于你可能会认为每一家公司王人很尽头，从而过度关注估值。要津在于要理智地采纳在什么时候为一家公司支付高价。

你知说念我真实惦记的是什么吗？我惦记咱们看到了前所未有的收入增长模式，这可能会误导一代企业。咱们投资的一些企业，它们的收入增长速率不再是从 200 万好意思元增长到 1 亿好意思元，而是完毕数倍的增长。

主捏东说念主：

这种增长模式的改变是否意味着，对于这些企业来说，只是依靠这种增长依然不及以获得 C 轮、D 轮或 E 轮融资了呢？

Peter Singlehurst：

我认为这种可能性是存在的。但我也认为，仍然会有一些来自东说念主工智能期间之前的企业，它们凭借独特的产物拓荒形状，难以被东说念主工智能复制，依然能够成为超卓的企业。回到金融科技范畴，我认为这是一个很好的例子。这类公司濒临着诸多挑战和复杂情况，比如如何应付监管，东说念主工智能无疑会对这个范畴产生影响。但在构建这些产物的过程中，仍然存在一些基础性问题，这些问题不会因为东说念主工智能的出现而被跋扈处置。

主捏东说念主：

当你议论企业的竞争力和收入质料时，我最近读了汉密尔顿・赫尔默（Hamilton Helmer）的《七纵欲量》，我以为这本书相配棒。你读过这本书吗？如果莫得，我一定要保举给你。这本书主要分析了企业的竞争上风，将其归纳为七个不同的身分。你在评估一家公司的价值可捏续性时，有我方的分析框架吗？

Peter Singlehurst：

咱们如实有我方的分析框架。这个框架可以追忆到我在经久全球增长团队服务的时候。咱们称之为 “十大问题” 框架。我不会详备发达这十个问题，但这些问题大致可以分为四个方面。

前几个问题主要关注公司在畴昔 5 年、10 年以致更经久的增长机会；接下来的问题触及公司见效的捏久决定身分，产物是其中之一，还有竞争上风，以及竞争上风如何跟着时分和范畴的变化而演变；第三个方面可能是最抽象但亦然最紧迫的，即企业文化，这其中天然包括管束团队过火实施力。

需要严防的是，这并不是浮浅地判断企业文化的强横，而是看企业文化与公司的特定方针或服务是否契合；

终末一个方面是财务分析，比如这家公司能否成为一家股权呈报率高的企业，咱们会参考同业业高呈报企业的案例，分析在特定行业中，是什么身分导致企业的成本呈报率有高有低。

在估值方面，咱们给与的方法更接近大众阛阓的估值方法，因为咱们试图寻找那些咱们认为具有经久内在价值，且内在价值远高于刻下阛阓价钱的公司进行投资。

主捏东说念主：

你提到了捏久的竞争上风。如今，跟着新的东说念主工智能器用不停涌现，许多现存企业的买卖模式受到冲击。在技巧公司濒临如斯快速变化的情况下，你认为还能准确预测企业的捏久竞争上风吗？

Peter Singlehurst：

这取决于竞争上风是体面前产物上如故其他方面。平日，最捏久的竞争上风并非源于某一款特定产物，比如不是因为我的杯子比你的杯子好，我就能一直比你卖得多。

以 Bending Spoons 为例，它的竞争上风并非在于其某一款具体的应用法子，而是在于它的并购策略、买卖政策，以及将收购的企业整合到一套分享的服务和器用中的才略，这些服务和器用能够匡助企业发展，晋升产物性量，创造解放现款流。

而且，竞争上风通常与首创东说念主的企业文化和性格深度交融，以及他们所打造的组织架构密切筹商。那么，这种竞争上风会跟着时分松懈吗？

天然会。但它会被东说念主工智能毒害吗？我不细则，我认为它比这更具捏久性。如果一家公司的竞争上风只是是其产物比其他公司的好，比如他们的小部件更好，那么东说念主工智能有可能制造出更好的小部件，从而削弱其竞争上风。但如果竞争上风体面前其他方面，情况就有所不同。

主捏东说念主：

在投资过程中，首创东说念主担任首席实施官的公司和非首创东说念主担任首席实施官的公司之间，是否存在昭着各别呢？保罗・格雷厄姆（Paul Graham）本年早些时候对这个问题有过筹商陈诉，我很好奇，你在提到组织和文化时，是否迥殊据标明首创东说念主诱骗的公司在捏久性和可捏续性方面比非首创东说念主诱骗的公司更具上风呢？

Peter Singlehurst：

天然具体数据可能会有一些偏差，但大致情况是，咱们范畴最大的 10 笔投资中，有 9 笔投资的公司仍是由首创东说念主诱骗。即便在咱们所投资的大范畴企业中，咱们仍昭着倾向于投资由首创东说念主诱骗的企业。

这主若是因为，如果一家公司年收入达到 2 亿好意思元，而首创东说念主却无法将公司带到这个范畴，通常在咱们介入之前，公司就依然经历了屡次管束层变动。而且，咱们在筛选投资对象时，仍然相配看好由首创东说念主诱骗的企业。

天然，这并不料味着非首创东说念主诱骗的企业中就莫得优秀的公司，比如 Vinted 就是一个很好的例子。我之前和托马斯聊过 Project Europe 神色，你们在这个神色上取得的成绩相配惊东说念主。Vinted 就是由非首创东说念主诱骗，何况完毕了巨大的变革，这真的令东说念主难以置信。从某种进度上来说，这就像是从头创立了一家企业，我以为这种说法很适合，我所有同意。我是别称播客主播，是以在抒发方面可能会更擅长一些。

主捏东说念主：

你把增长视为首要考量身分。就像 Bending Spoons，其公开报说念的营收数据相配亮眼，估值达到 50 亿好意思元。在进行投资时，你们会作念收益情景计划吗？比如，议论如果发生 X 和 Y 情况，公司市值会达到 250 亿好意思元，这样咱们就能获得 5 倍呈报？

Peter Singlehurst：

是的，咱们在评估每一家公司时，王人会以一种相配一致的形状对其潜在收益进行建模。咱们平日会设定一个方针，即盼望投资能够完毕 5 倍的呈报。在建模过程中，咱们保捏对收益倍数的一致性设定，同期测试完毕这一方针所需的概率和假定条件。这样作念可以让咱们在不同投资案例之间进行比较。

天然，咱们也会关注所投资公司的经久收益和更高的潜在呈报，但基础建模恒久围绕 5 倍呈报伸开。

那么，对于完毕 5 倍呈报的概率，你们认为可继承的范围是几许呢？是不是只消咱们认为有 80% 的可能性，就会进行投资？如果概率低于 80% 就不投资，因为任何投资王人至少有 1% 的见效概率，对吧？

实践上，可继承的概率远莫得那么高。如果有东说念主认为一项投资有 80% 的概率完毕 5 倍呈报，那可能是对投资的概率和信心过于乐不雅了。

从经久或高收益情景来看，5 倍呈报的投资并非易事。纪念 30 年的公开阛阓数据，咱们可以发现，如果随机采纳一家公司，其完毕 5 倍增长的概率梗概唯有 5%。是以，如果咱们能找到一家公司，认为它有 30% - 40% 的概率完毕 5 倍增长，那就口舌常可以的投资机会。只消概率在 30% - 50% 之间，咱们平日王人会议论进行投资。

主捏东说念主：

你如何看待投资期限呢？从你们的投资结构来看，表面上投资期限是灵通式的，不需要过多议论期限问题。但资金恒久存在机会成本，它可以在其他地方完毕更好的复利增长。你是如何均衡投资期限和恭候收益的意愿的呢？

Peter Singlehurst：

这在一定进度上取决于具体的基金类型。咱们有些基金可以进行成本轮回，在这类基金中，咱们能够对从特有公司转为上市公司的投资进行减捏，并将回收的成本从头参预到新的特有企业中。

当咱们认为新投资的公司比接续捏有上市公司的股份能带来更高的潜在收益时，就会进行这样的操作。而对于咱们管束的其他更传统的基金结构，即有固如期限的有限结伴基金，天然也能进行一定进度的成本轮回，但相对有限。在这种情况下，紧迫的是要保捏较高的投资圭臬，何况要有耐性。

以咱们最近召募的一只基金为例，该基金于 2021 年完成召募，但在 2022 年和 2023 年，咱们的投资部署相配少，因为那时阛阓估值仍然过高，阛阓上还存在各式期骗可调遣债券进行的操作，大众王人在假装公司的估值还守护在 2021 年的水平。直到昨年，咱们才开动发现一些优质的企业，而且价钱也比较合理，同期，阛阓上对于估值和投资结构的一些不对理风物也有所减少，于是咱们从 2024 年开动加大了投资力度。

主捏东说念主：

不外，彼得，面前的投资价钱似乎并莫得昭着改善，也许咱们关注的阛阓有所不同，但面前的阛阓看起来并莫得收复到感性和安逸的状态。

Peter Singlehurst：

这取决于你不雅察的角度。从数据来看，好意思国 C 轮及以后融资轮次的估值倍数低于 2021 年的水平，尽管仍然处于较高位置。我其实不太关注这些数据呈报，因为它们统计的样本量太大，包含了许多普通的 C 轮融资案例，而我更眷注那些有可能带来 25 倍呈报的少数优质 C 轮神色。

主捏东说念主：

投资就像是一场寻找 outliers（异常值）的游戏，对于那些表现特出的公司，阛阓对它们的了解更多，投资资金也会更快地向它们集聚，导致它们的融资价钱大幅高潮。这就是为什么面前一些 C 轮和 D 轮融资的价钱高得离谱，出现了 50 亿好意思元以致 100 亿好意思元的无数融资轮次。

Peter Singlehurst：

我所有同意你的不雅点。我认为阛阓正越来越倾向于少数几个知名企业。这背后存在一种可以集结的东说念主类心境身分，通盘行业仍在消化 2021 年阛阓过热以及 2022 年阛阓回调带来的影响。当一个行业或生态系统经历了一段漂泊时期后，东说念主们会寻求安全感，而这种安全感来回往自于与同业保捏一致，幸免作念出过于不同的决策。其实咱们一直王人是这样，这亦然咱们在 2021 年和 2022 年作念出相应投资决策的原因。

主捏东说念主：

有一个很好奇的故事，讲的是一个男孩和诚挚。在数学课上，诚挚问：“羊圈里有 8 只羊，1 只跳了出去，还剩几只？” 男孩是唯独回答 “一只王人不剩” 的学生。诚挚说：“你答错了，你根蒂不懂数学。” 男孩则复兴：“不，是你不懂羊。” 这个故事很精彩，它灵活地反馈了咱们在投资范畴的行径。咱们就像羊群相同，盲目地奴隶大众的决策。

就像你说的，如果关注金融科技范畴，或者 Web3（天然我不细则 Web3 面前是否还热点），也许能找到一些价钱合理的投资机会。

Peter Singlehurst：

我认为你说得对。是以，我以为尽量拓宽投资视线相配紧迫。这样，在合适的时机，诚利和优配咱们既可以涉足那些热点范畴，寻找优质的投资标的，也可以关注其他范畴。咱们的投资范围涵盖了梗概 2000 - 3000 家公司，算作一个团队，咱们有才略对这些公司进行研究和追踪。以昨年为例，咱们在 6 个不同的国度进行了投资，这并不是为了追求投资的独本性，而是因为咱们在全球各地王人发现了优秀的企业，其中许多企业并不为大众所熟知。

除了 Bending Spoons，咱们昨年还投资了一家葡萄牙企业、一家巴西公司、一家印度公司以及一家以色列公司。说到巴西和印度的投资，我可能会因为接下来的不雅点受到一些品评。

巴西在大范畴企业的退出渠说念方面表现欠安，除了 Nubank，大众王人说 Nubank 是 20 年来巴西唯独见效的案例，还有一些其他公司，但范畴王人不大。而印度在科技生态系统方面一直表现出色，面前恰是投资的好时机，但咱们仍在恭候合适的退出机会。你们在投资时是如何议论宏不雅阛阓风险的呢？

我认为，如果苛刻宏不雅阛阓风险，那口舌常不理智的。但算作投资者，咱们的服务就是合理评估风险，并确保所支付的价钱能够赔偿咱们承担的风险。算作成长型投资者，咱们要为公司在成长为刻下范畴数倍过程中所濒临的风险和不细则性订价，同期议论公司在退出和完毕流动性方面的风险。咱们情愿承担一定的风险，前提是能够获得相应的呈报。而且，咱们的投资期限相配长，这也让咱们在一定进度上能够承受更多风险。

主捏东说念主：

你们会提前计划企业所需的资金吗？何况稳重议论投资所带来的股权稀释问题吗？

Peter Singlehurst：

天然，咱们会提前计划，念念考应该为不同的公司预留几许资金。像 Uber、DoorDash、Instacart 这类糜掷多量现款的企业，与传统的企业软件公司相比，资金需求各别很大，传统企业软件公司对资金的需求相对较少。咱们会空洞议论这些身分，确保投资组合中的资金需求结构合理。

昨年，咱们投资的许多公司依然完毕盈利，或者在本年有望完毕盈利。对于这些公司来说，股权稀释对投资的影响就小得多，因为它们能够完毕自我资金营救。但如果公司盈利的同期莫得保捏充足的增长速率，从头回到增长轨说念，这仍然是一个令东说念主担忧的问题。我认为这是咱们行业中渊博存在的一个误会，大众老是在筹商增长和盈利之间的量度，实践上，更应该关注的是投资成本的增量呈报，以及企业的经久股权呈报率。

主捏东说念主：

亚马逊的发展模式适合你所说的表面吗？昭着，亚马逊多年来一直莫得盈利，而是捏续将资金参预到新产物研发和技巧转换中。这与你所说的表面相符吗？

Peter Singlehurst：

对咱们公司来说，亚马逊是一项具有潜入影响的投资。我个东说念主并莫得平直参与这项投资，但咱们公司在 2004 岁首次投资了亚马逊。多年来，咱们见证了亚马逊从经久亏蚀到完毕盈利的发展历程。

特斯拉亦然一个肖似的例子，咱们在 2013 岁首次投资特斯拉。在投资这些公司的初期，它们王人处于亏蚀状态，在很长一段时分里，咱们因为捏有这些公司的股票而受到质疑。但跟着时分的推移，咱们看到了它们的业务膨胀、增长后劲以及捏久的竞争上风逐步浮现，最终完毕了范畴膨胀和盈利。

主捏东说念主：

你认为面前有莫得哪家公司，在投资初期可能不被看好，但畴昔有后劲成为行业巨头呢？

Peter Singlehurst：

你是指像字节越过这样的公司吗？

主捏东说念主：

你为什么会这样问呢？你又是如何看待投资字节越过所濒临的风险呢？毕竟，好意思国政府可能会采取行动，比如封禁 TikTok，这可能会对字节越过的业务产生要紧影响。

Peter Singlehurst：

字节越过是一家相配了不得的公司，它在中国阛阓展现出了惊东说念主的营收和利润增长才略。旗下的产物，如抖音（在中国的版块为 Douyin）和当天头条（Toutiao），分别在短视频和新闻资讯范畴占据最初地位。

字节越过在中国的在线告白阛阓处于最初地位，同期在电商范畴也名次前三，范畴巨大。天然 TikTok 在好意思国阛阓领有巨大的用户基础，如果它能在好意思国接续见效发展，无疑会对字节越过的业务产生积极影响。但咱们对字节越过的投资主要基于其在中国阛阓的业务表现。即便 TikTok 在好意思国被封禁，咱们认为投资字节越过仍然有机会获得至少 5 倍的呈报。

主捏东说念主：

如果 TikTok 好意思国业务被封禁，这对字节越过的举座业务会产生多大影响呢？比如，影响进度是 5%、20% 如故 25%？

Peter Singlehurst：

咱们的基本假定是 TikTok 好意思国业务会被封禁，即便如斯，咱们仍然认为有道路完毕至少 5 倍的投资呈报。

主捏东说念主：

你们是什么时候投资字节越过的呢？

Peter Singlehurst：

或者是 2019 年，咱们的投资不算尽头早，但自投资以来，字节越过的发展相配马上。

主捏东说念主：

你如何看待字节越过的流动性问题呢？我融会许多有限结伴东说念主（LP），他们通过平直投资或参与不同的基金波折捏有字节越过的股份，他们王人在关注字节越过何时能够为投资者提供退出渠说念。

Peter Singlehurst：

我认为字节越过最终会采纳上市，可能在好意思国或香港上市，其中一个上市地点的可能性相对更大一些。

主捏东说念主：

议论到刻下中好意思联系的近况，你认为字节越过还有可能在好意思国上市吗？

Peter Singlehurst：

面前，由于中好意思之间的一些不细则身分，很难抹杀任何可能性。不外，字节越过的盈利才略很强，有公开报说念称它会回购我方的股票。

主捏东说念主：

咱们刚才筹商了公司上市的问题，我实践上想问的是，在刻下企业特有化期限延迟的配景下，公司为什么还要上市呢？就像我之前在节目顺耳到有东说念主说，如果一家公司需要一个 25 岁的银行分析师来告诉它应该提高利润率，那么这家公司可能并不是一家优秀的企业。在成本阛阓特有化窗口延迟的情况下，公司还有必要上市吗？

Peter Singlehurst：

说真话，我也莫得一个很好的谜底，这亦然我采纳投资特有公司，代表客户进行特有公司投资的原因之一。

主捏东说念主：

不外，我是在一家大型大众阛阓投资机构服务，你认为这对我的投资理念有影响吗？

我认为这并莫得改变我的投资理念，反而进一步强化了它。因为面前私募阛阓的资金供应充足，企业可以更永劫分保捏特有状态。但我认为这背后的原因更为复杂，并不只纯是私募阛阓资金周期的影响。如今，东说念主们逐步融会到，企业通过更永劫分保捏特有状态，可以更好地专注于业务发展，打造更苍劲的企业。

主捏东说念主：

你认为为什么会这样呢？

Peter Singlehurst：

专注是一个要津身分。成为一家上市公司并非易事，不仅要骄傲严格的信息流露要求，而且公司的鼓励可能出于各式不同的方针捏有公司股票，这些方针可能与公司的经久发展方针不一致。

上市公司的通盘计划行为王人在公众的监督之下，竞争敌手险些可以了解到公司的通盘业务信息，因为公司需要向鼓励详备流露这些信息。这对公司来说是巨大的挑战。我相配钦佩那些见效上市并在公开阛阓取得精致发展的公司，因为这真的很辞让易。

是以，我认为企业果断到通过保捏特有状态可以更好地聚焦业务发展。天然，上市也有一些公道。举例，职工可以通过上市获得变现机会，这一丝面前也可以通过大范畴的私募二级阛阓交易来完毕。如果一家公司有并购需求，上市后领有公开交易的股票可以为其提供便利。

对于处于受监管行业的公司来说，上市也有助于骄傲监管要求。我也曾是 Epic Games 的鼓励，这家公司自 1992 年以来一直保捏特有状态。

我也曾问过 Epic Games 的首创东说念主蒂姆・斯威尼（Tim Sweeney），他是如何看待公司上市问题的。他的回答很故风趣，他说在某些时候，上市可能会比保捏特有状态更有益，但面前来看，保捏特有状态对公司更为有益。不外，跟着公司业务的发展，当公司对资金流动性、并购或监管合规等方面有需求时，上市可能会成为更合适的采纳。

主捏东说念主：

如果企业经久保捏特有状态，由多量资金营救发展，而咱们以往主要通过初次公开募股（IPO）完毕投资退出，那么面前该如何完毕流动性呢？比如，如果 Stripe 计划再保捏 10 年特有状态，咱们就只可一直捏有股份吗？

Peter Singlehurst：

我认为面前依然出现了一些变化，大型公司主导的二级融资轮次正逐步兴起。像 Stripe、Databricks 等公司，它们的二级融资轮次越来越渊博。我不认为畴昔会出现专门针对特有公司的股票交易所，因为特有公司的股权结构相配复杂，存在多种股权类别、特殊权益安排以及公司戒指权等问题，这些身分使得成立这样的交易所濒临诸多发愤。不外，也许畴昔这些特有公司会变得相配盈利，捏续增长，并开动向鼓励支付股息，这可能会成为投资者完毕流动性的一种形状。

主捏东说念主：

你们参与了 Databricks 600 亿好意思元的融资轮次吗？

Peter Singlehurst：

我铭记咱们初次投资 Databricks 时，它的估值约为 300 亿好意思元。在后续的融资轮次中，咱们参与了部分投资，但具体到 600 亿好意思元的那轮融资，咱们进行了一定的投资，但并莫得大幅追加投资。

主捏东说念主：

你认为从 600 亿好意思元的估值来看，Databricks 有机会完毕 5 倍呈报吗？

Peter Singlehurst：

咱们认为有机会，但需要严防的是，咱们在 600 亿好意思元那轮融资中的投资策略与加倍参预有所不同。咱们参预了少许额外资金，但并莫得大范畴加多投资。

主捏东说念主：

你认为面前许多进行大范畴投资的私募投资者，从风险投资转向肖似初次公开募股前的投资阶段，他们会濒临风险吗？

Peter Singlehurst：

畴昔 10 年，成长阶段特有公司投资范畴发生了一些变化。这类公司畴昔平日是上市公司，由大众阛阓投资机构捏有。但面前企业采纳保捏特有状态的时分越来越长，传统的经久投资者逐步被挤出这一范畴，阛阓出现了空缺。

一些机会主义者顺便进入，包括对冲基金和一些早期阶段的投资者成立的成长阶段基金。他们开动投资这类公司，但他们之前并莫得在这个阶段和范畴投资的阅历。2021 年之后，许多这类投资者被阛阓淘汰，但仍有一些留存下来，何况达到了极度大的范畴。

我但愿他们能够积攒真实的投资阅历，学会如安在这个阶段和范畴管束投资组合。因为咱们但愿阛阓上有感性的投资者，他们能够作念出理智的决策，对公司进行深入的分析，从而使阛阓订价愈加合理。天然面前有一些这样的例子，但我认为阛阓正朝着机构化和专科化的所在发展。比如，咱们是Anduril的鼓励，昨年咱们初次投资这家公司。在咱们参与的那轮融资中，除了公司里面东说念主员，新加入的投资者大多是传统的大众阛阓投资者，他们也具备一定的私募投资才略。这是因为公司需要那些有阅历的投资者，能够在公司成长的这个阶段提供营救，并匡助公司顺利过渡到公开阛阓。

主捏东说念主：

能谈谈投资Anduril 的决策背后的逻辑吗？我相配看好Anduril，我对投资它有许多想法。但你们为什么对它如斯感兴味呢？

Peter Singlehurst：

我可以详备说说这家公司的情况。Anduril让我理猜度咱们之前在另外两家公司上看到的模式，那就是特斯拉（Tesla）和 SpaceX。Anduril拓荒的产物大多由软件驱动，不外处置的王生齿舌常毒手的技巧硬件问题。他们依然讲解了产物的可行性，也有消费者情愿购买，是以产物与阛阓的契合度不存在问题。

而且，他们所处的阛阓范畴巨大，何况在畴昔几十年里变化不大。面前，Anduril与最接近的特有竞争敌手之间存在着昭着差距。2013 年的特斯拉和 2018 年的 SpaceX 亦然如斯。恰是这种勾搭 —— 处置了极其发愤的硬件问题、处于变化缓慢的行业，以及与其他特有竞争敌手拉开的差距，让咱们对Anduril很感兴味。

他们依然讲解产物可行，也有消费者情愿购买，是以产物与阛阓的契合度不存在问题。而且，他们所处的阛阓范畴巨大，何况在畴昔几十年里变化不大。面前，Anduril与最接近的特有竞争敌手之间存在着昭着差距。2013 年的特斯拉和 2018 年的 SpaceX 亦然如斯。恰是这种勾搭 —— 处置了极其发愤的硬件问题、处于变化缓慢的行业，以及与其他特有竞争敌手拉开的差距，让咱们对Anduril 很感兴味。

主捏东说念主：

你提到他们但愿引入既老练公开阛阓又参与私募投资的东说念主。咱们看到一些公司给与常青基金结构，认为算作私募投资者能获得不对称信息，进而比公开阛阓投资者或有限结伴东说念主（LPs）更灵验地管束投资组合。你认可这种不雅点吗？如故说，你认为管束私募投资组合和公开阛阓投资组合在念念维形状上存在实质各别？

Peter Singlehurst：

我认为两者存在显赫各别。比如，寻找投资机会的形状在私募阛阓和公开阛阓判然不同。不外，中枢的分析问题大致相似。天然获取信息的着手不同，但不管投资私募如故公开阛阓的公司，王人在寻找具备疏通特色的企业，浮浅来说，就是那些有后劲完毕数倍增长且能获得高股权呈报率的公司。我认为，成为成长型公司的优秀鼓励，在理念上存在很大各别，不仅私募股权和公开阛阓股权有所不同，成长型投资和风险投资也不相同。

主捏东说念主：

你拿Anduril和 SpaceX、特斯拉作比较，我以为很有道理。不外，咱们看到 SpaceX 和特斯拉王人受到了埃隆・马斯克（Elon Musk）政事态度的影响。你如何看待这一风险？

Peter Singlehurst：

我对此感到担忧。东说念主们频频忽略，SpaceX 有一个出色的管束团队，并非唯有埃隆・马斯克。这个团队的成员能够保捏低调，巧合恰是因为马斯克太过耀眼。这让咱们稍感宽解，但这如实是个问题。不外，如果像加拿大（SpaceX 的第二大阛阓）、墨西哥（第三大阛阓）等地区取消与 SpaceX 的协议，即便管束团队再低调也于事无补。

主捏东说念主：

这种情况捏续下去，何时会成为要津的流毒呢？当看到Anduril、SpaceX、特斯拉这类公司越来越多地涉足国防、硬科技等范畴，勤勉于处置极具挑战性的技巧难题时，我惦记包括我在内的这一代投资者，在这个全新的、充满挑战的技巧范畴可能依然跟不上门径。不再是像以前那样，企业投资完毕数倍增长就充足了。那么，成为风险投资家的阅历规章是否依然改变？

Peter Singlehurst：

我从不认为我方是技巧范畴的行家或投资者。我投资的是公司，是企业。这些企业频频期骗技巧打造出极具扩展性且高呈报的买卖模式。但我不是技巧研究者，而是企业和买卖模式研究者。我的团队里有对技巧自己更感兴味，同期也宠爱投资和企业的东说念主。我的关注点 —— 这巧合让我在成长型投资范畴比在风险投资范畴更有上风 —— 在于集结优秀的企业，而非优秀的技巧。

主捏东说念主：

如今在投资范畴，你最惦记的是什么？

Peter Singlehurst：

逆全球化。咱们是全球投资者，多年来的见效得益于在全球范围内寻找好奇的投资公司。咱们常跟客户讲，Baillie Gifford 的第一笔投资是在马来西亚的一个橡胶补助园，那时出产的橡胶用于福特 T 型车的轮胎。

咱们的第一笔私募投资也不在好意思国，而是在中国。咱们身处苏格兰的爱丁堡，这里可供投资的公司并未几，是以咱们的投资范围、客户群体一直王人是全球化的。从投资角度，也从东说念主类发展的角度来看，我惦记进入一个国度间壁垒增多、筹商松懈的期间，因为我认为这不利于投资，对咱们东说念主类发展也不利。

主捏东说念主：

你认为中国仍是一个巨大的投资机遇吗？

Peter Singlehurst：

我认为是的。中国仍然是一个极具后劲的投资阛阓。

主捏东说念主：

你们还在积极投资中国阛阓吗？

Peter Singlehurst：

是的。在公开阛阓，咱们在中国有团队，捏续关注投资机会。投资中国信服存在额外风险，但承担风险也应该获得相应呈报。我很认可 “别东说念主惧怕时我贪念，别东说念主贪念时我惧怕” 这句话。面前大众王人对中国投资捏严慎作风，如果通盘东说念主王人说中国不可投资，你最佳去质疑这种不雅点，反问我方 “真的是这样吗？我是不是该去测验一下”。我但愿本年夏天能去中国，我依然很久没去了。咱们会接续在中国寻找投资机会。

主捏东说念主：

能否先容一下 Baillie Gifford 的投资进程？就私募公司投资而言，你们里面的投资决策过程是若何的？

Peter Singlehurst：

投资决策过程其实就是一个层层筛选的过程。以昨年为例，咱们战役了 1000 家公司，研究了 600 个私募融资神色，对其中 65 个神色进行了初步筛选，深入调研了 30 个神色，最终进行了 11 项新投资。

咱们的调研最终会变成 “10Q” 呈报，如果你看过，就会发现这些呈报不像 PPT，而是肖似论文。每周四下昼，咱们通盘团队会坐下来筹商这些呈报。每次筹商的时分在逐步延迟，因为每次筹商完了时，大众王人觉欢叫犹未尽。面前每次筹商时长为一个半小时。投资委员会会在周五下昼开会，委员会成员唯有 4 东说念主，由咱们来决定投资神色。天然，不可幸免地会有一些后续跟进事项。对于咱们的专项基金来说，这 4 东说念主是中枢决策团队。

主捏东说念主：

这 11 项投资的金额范围是几许？

Peter Singlehurst：

投资金额跨度较大，因为咱们从不同的资金池中进行投资，金额从 1000 万好意思元到 1.5 亿好意思元不等。

主捏东说念主：

投资时，进程和心境上会有什么不同？

Peter Singlehurst：

追加投资时，咱们会从头注视投资神色，更新 “10Q” 呈报，再次评估 5 倍呈报的可能性。一般来说，大致有三种决策情况。如果要对一家公司加倍参预，那信服要看到 5 倍呈报的后劲；如果是小额追加投资，只消公司发展所在正确，这就是算作优秀投资者会作念的通例操作；天然，也有可能决定不追加投资，比如咱们看不到预期的实施效果，或者认为估值不对理。

主捏东说念主：

有莫得哪次投资，过后看来，你觉稳当初就该投资但却毁掉了？

Peter Singlehurst：

有，Coinbase。咱们当初应该投资 Coinbase。

主捏东说念主：

为什么没投呢？

Peter Singlehurst：

我那时作念了一个相配复杂的电子表格，估算比特币需要达到的交易量和流动性，才略让 Coinbase 完毕 5 倍呈报。我自认为这个模子很精妙，但完了却大错特错。

主捏东说念主：

你会惦记过度依赖模子吗？

Peter Singlehurst：

会的，这恒久是个风险。而且不只是模子的问题，有时候咱们会过度感性分析，把事情复杂化。有些最佳的投资机会其实很昭着，虽说不是通盘投资王人这样了然于目。

要说最昭着的投资，这获取溯到我作念公开阛阓投资的时候。2013 年咱们投资特斯拉，在那时看来就很昭着。2013 年的时候，他们依然卖出了数万辆 Model S，还有许多东说念主支付定金预订这款车，这讲解他们能造出消费者想要的汽车，之前的 Roadster 也讲解了这一丝。那时的问题在于实施，他们能否出产出充够数目的汽车。但望望公司的团队，里面有建造汽车工场、完毕汽车范畴化出产阅历的东说念主。是以在那时，投资特斯拉的决定似乎很昭着，那时特斯拉的市值是 30 亿好意思元。

主捏东说念主：

我来进行快速问答。我说一个毛糙的表述，你平直说出你的想法。你信赖但周围许多东说念主不信赖的事是什么？

Peter Singlehurst：

我信赖算作别称多范畴、全球化的投资者，专注于成长型股权投资，依然能为客户创造真实的价值。

主捏东说念主：

如果你可以买入并捏有一只股票 10 年，你会选哪只，为什么？

Peter Singlehurst：

Bending Spoons。因为我认为他们的买卖模式、企业文化王人相配出色，而且有机会像免疫细胞相同，收购那些产物可以但计划不善的公司，从中创造多量利润妥协放现款流。

主捏东说念主：

你最心爱他们买卖模式的哪一丝？

Peter Singlehurst：

他们有一套通用的器用，能从用户角度优化任何一款消费级数字应用，加多营收，提高运营效力。他们的方针阛阓基本上是风险投资生态系统里那些有好产物但计划欠安的公司。

通过将这些公司纳入旗下，Bending Spoons 能把好产物变成超卓的业务。中枢风险主要在于收购价钱的敏锐度，以及能否在更大范畴上捏续这种模式。好奇的是，我之前和他们收购的一家公司的首席实施官聊过，他说收购过程很故风趣，莫得还价还价，就是平直给出决议，情愿就调解，不肯意也不要紧，相配干脆。通盘过程相配顺利，我很观赏这种不滞滞泥泥的形状。

主捏东说念主：

如果知说念我方不会失败，你会奈何作念？

Peter Singlehurst：

如果知说念我方不会失败，那风险承受才略信服会无尽提高，会去冒一些看似颠倒的风险，因为知说念我方信服能见效。也许会成为别称早期生物技巧投资者，因为知说念投资的每一家超早期公司王人能研发出重磅药物，呈报会高得惊东说念主。

主捏东说念主：

你最尊敬的上市公司首席实施官是谁，为什么？

Peter Singlehurst：

我相配尊敬 Wise 的首席实施官克里斯托（Kristo）。他是一位凸起的诱骗者，对低成本、高效地转换资金这件事充满激情。他相配眷注客户和业务，在创建企业方面有着独特而深刻的见地。我见证了 Wise 的成长，也看到他跟着公司的发展而不停进步。

主捏东说念主：

如果可以改变 Baillie Gifford 投资决策过程中的一件事，你会改变什么？

Peter Singlehurst：

我但愿在作念每一项投资决策时能有更多时分。面前要消化团队的服务效果并作念出投资决策，时分老是很病笃。我但愿能有三到五倍，以致十倍的时分，深入念念考这些投资决策。但一天就那么多小时，咱们只可在现存时分框架内服务。

主捏东说念主：

OpenAI 估值 300 亿好意思元、Grok 估值 50 亿好意思元、Anthropic 估值 60 亿好意思元，你会买入哪家，卖出哪家？

Peter Singlehurst：

天哪，我非得选一家买入吗？如果可以的话，我一家王人不买。

这并不是因为我不看好这些公司，而是我还不细则在大型话语模子范畴，若何才略成立捏久的竞争上风。在莫得明确的投资逻辑之前，我无法细则该买入哪家公司。

你不认为产物化和品牌很紧迫吗？品牌，尤其是面向消费者的品牌，以及产物的分发渠说念如实紧迫。这亦然为什么我认为谷歌（Google）是面前最被低估的公司之一。望望他们面向消费者的分发渠说念，以及在东说念主工智能范畴的后劲，谷歌有着巨大的机会。按照这个逻辑，你也会提到微软（Microsoft），对吧？是的，微软也有肖似的上风。

主捏东说念主：

在畴昔 12 个月里，你改变想法最多的事情是什么？

Peter Singlehurst：

有许多。比如，对于为公司创造价值这件事，多年来我一直王人想错了。

以前我总说，在成长型投资阶段，创造价值这个成见并不适用，公司我方应该知说念该奈何作念。在运营方面，公司如实大多知说念我方在作念什么，但我忽略了成长型公司在许多特定方面的需求，比如如何灵验地上市、如何成为一家优秀的上市公司、如何组建一个出色的孤苦董事团队等等。畴昔几年我才果断到，成长型公司在许多方面王人需要匡助，而咱们有才略为他们提供营救。

主捏东说念主：

成为父亲后，你的投资心态或者你心爱投资的公司类型有变化吗？

Peter Singlehurst：

我以为投资形状莫得改变，但宇宙不雅有了很大变化。

主捏东说念主：

宇宙不雅发生了哪些变化呢？

Peter Singlehurst：

当你成为父母后，会有一个小人命出身，这个小人命从很小一丝点，很快就会长大。你会无比眷注这个小人命，对他负有难以遐想的职守。这种职守感是其他事情无法相比的。成为父母后，活命中的好意思好变得愈加好意思好，发愤也变得愈加发愤，一切王人被放大了。

主捏东说念主：

为什么很少有东说念主离开 Baillie Gifford 呢？在风险投资行业，大众老是进收开销，但你们公司的东说念主似乎王人很安逸，而且公司还在爱丁堡。爱丁堡是个很宜居的地方，但我这样说不是想冒犯爱丁堡，只是以为这有点奇怪。

Peter Singlehurst：

咱们公司依然有 115 年的历史，是一家结伴制企业，给与无尽职守的代际结伴模式。从收益分拨的角度来看，收益归公司通盘，然后咱们通过奖金的格局给职工发钱，肖似于一种合成收益分拨形状。

公司的运营模式是，一代又一代的结伴东说念主负责公司的运营，为客户服务。公司的方针是为客户创造最大价值，同期确保公司能更好地传承给下一代结伴东说念主。

我想，这就是为什么咱们这些在 Baillie Gifford 服务了一辈子的东说念主，对客户和公司王人有着深厚的职守感，但愿能把公司计划得比咱们加入时更好，然后交给下一代结伴东说念主。Baillie Gifford 是一家了不得的机构，算作别称投资学习者，我相配尊重这里的团队和他们的故事。

主捏东说念主：

终末一个问题，瞻望畴昔 10 年，你最乐不雅的是什么？

Peter Singlehurst：

我但愿以积极的作风完了此次交流。我对面前公司进入成长型投资阶段的阛阓环境感到相配怡悦和乐不雅。

回到之前提到的，年收入在 2 亿好意思元摆布的公司，产物风险依然裁减。面前有多量获得风险投资的公司进入咱们关注的阛阓，就像许多东说念主在墙上扔意大利面条（尝试各式机会），咱们可以望望哪些能见效。对于成长型投资者来说，这是个很好的时机，因为有许多实验在进行，咱们能看到哪些模式可行。而且，面前有阅历的创业者和企业管束者比以往任何时候王人多，东说念主力资源比以前更好。

主捏东说念主：

我能打断一下吗？那些年收入 2 亿好意思元、增长率 15% 摆布的公司，对你们来说可能不够好，对私募股权投资机构来说也不够好，也够不上上市圭臬，这类公司会若何呢？

Peter Singlehurst：

我认为这对 Bending Spoons 来说是个机会。这些公司天然算作孤苦企业表现一般，但 Bending Spoons 可以收购它们，纠正产物，完毕盈利，让这些公司变得相配有价值。这些公司天然无法孤苦发展得很好，但在合适的成本建立者手中，它们能产生多量解放现款流。

主捏东说念主：

你会去 Bending Spoons 作念首席财务官（CFO）吗？如果卢卡（Luka）打电话邀请你。

Peter Singlehurst：

面前他们的 CFO 大卫（David）作念得相配出色，我去了可能也表现不了太大作用。

说回我对畴昔 10 年感到乐不雅的原因，刻下的成本环境也很紧迫。天然阛阓上有些范畴仍然比较活跃，但举座来看，阛阓资金既莫得多余也莫得不及，处于一种比较逸想的状态。有充足的资金用于投资，但又不会多到影响企业的经久发展质料。空洞来看，多量的创业尝试、丰富的东说念主力资源和适量的金融成本，让我对在这个阛阓进行投资充满期待。

主捏东说念主：

彼得，相配感谢你抽出时分参与此次交流。你相配和煦，念念维独特，和你交流让我受益良多。我很保重咱们之间的联系，也感谢你今天如斯坦诚地分享。

Peter Singlehurst：

能再次见到你我也很欢快，哈里。我相配享受此次对话，感谢你邀请我。

 

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