（原标题：关于“正经增长”的警惕）

wangdizhe（北仪小孩）

现时好意思股的泡沫比2001年纳斯达克泡沫还大，在泡沫冲涨的临了阶段，其实等于“抱团冲涨”。。。就像2007年A股抱团资源股和券商股，2001年抱团白马龙股相通。。是以改日英伟达、苹果、微软，亚马逊、谷歌、特斯拉、以及脸谱这所谓科技7巨头股价齐会暴跌。。。

在暴跌之前，还会延续震撼上行一段，是以还会有东说念主延续高位接盘。。。一个市集不是因为它麇集高潮10多年，就一定“莫得风险”，刚巧违反，贯通浸透率过高了，通盘东说念主齐看到买好意思股“稳挣不赔”的技艺，齐在无脑买入，此时估值理会拉高，风险早已“随风深远夜”。。若是好意思股改日崩盘，我会用纳指100etf来抄底。。

在2007年高点，茅台五粮液市盈率齐进步百倍，那技艺等于好公司，护城河没问题，但2008年依然暴跌，2009年股价反弹，但2012白酒塑化剂风云，从2012-2014年，高端白酒估值束缚走弱，五粮液最低跌到6pe傍边，我在7pe傍边买了些。。。

那技艺为了商酌五粮液，下了点心念念的。。。从1995到1998年五粮液风物无二，高端白酒苍老，碾压茅台。。。然后从1998到2005年齿迹基本齐不动了。。再然后从2005-2012年齿迹连涨7年，但此时逐渐照旧被茅台卓越。。。从2012-2018年麇集6年齿迹险些又不动了，但估值从24pe暴跌到6pe，也等于6年内股价竣事了“脚踝斩”。。2014年最惨技艺，五粮液总市值才550亿元。。。

全市集，包括五粮液和茅台的高层在年报内部，我方齐说“改日事迹可能依然遭受挑战”。。。那技艺也等于整整10年前，若是你问一个投资者，500多亿的五粮液贵不贵？能买么？他根底看不上 ，因为是3点：

第一，净利润从99亿元跌到60亿元，同比险些下落30%，事迹走弱啊，况兼以后喝白酒的可能少啊，这不能啊！莫得增量空间，存量竞争浓烈。

第二，看股息率没用啊，那时舒缓一个p2p齐给8%以上的年化收益，是以那技艺没几个东说念主看股息率。

第三、股价连跌3年了，基本上买白酒的齐赔了，人人温雅短期收益，莫得挣钱效应，被东说念主群嫌弃藐视。

我那时，有点财报分析身手的，但也比拟野蛮，宏不雅分析少许不会。。。但这不是决定性的，而是以为五粮液死不了，那么多明代酒窖呢，估值低，是以买入。。。从插足这个市集，我齐是缩量低位买，高位放量出。。。但由于2015年水牛拉的太猛，我在五粮液上挣了1.5倍，在2015年出清。。。是以2017年之后的涨幅没吃到，但也无所谓了。。。

那时，亦然看了茅台的，茅台从2001年7月31日上市，一直到2013年齿迹齐是握续增长。。。然后2013-2016年，白酒走弱，但它事迹险些麇集3年齐是150亿元 ，从2017年后，跟着耗尽升级，事迹再次握续增长。。。是以护城河上风如实理会，也等于即便最惨的那3年，五粮液泸州老窖啥的事迹齐下落，茅台也等于个走平，莫得倒退，全行业独此一家。。。2014年最低技艺，茅台pe8.83倍，我那时因为弄网店，需要资金盘活，同期有计划到五粮液估值更低，是以买了五粮液，其实若是不弄网店，我也会补茅台的。。。

泸州老窖，1994年上市，那技艺策略有问题，没走高端蹊径，想作念苍生酒，等于自废了。。。事迹从1997年的3.2亿元连跌8年，到2005年技艺仅为0.46亿元，市值亦然脚踝斩，跌到仅28亿元。。。从2001年运转，弄国窖1573，才玩高端酒，2005年运转老窖运转发力，2005年技艺利润如故0.46亿元，到了2006年径直秒变3.23亿元，一年涨了7倍多。。。是以即便那年莫得大牛市，老窖也很可能走出孤独行情。。。然后净利从2005年一直涨到2012年的43.9亿元，2013年扛不住了，净利跌到34.38亿元，2014年净利暴跌至8.8亿元，出资者市值在2012年达到1200亿元，但2023年年报出来之后，市值暴跌到430亿元，市盈率最低5.51倍。。那技艺老窖和五粮液市盈率和市值基本相通，正本也想弄点老窖，但有计划到五粮液的产能上风，是以齐补了五粮液。。。

汾酒那时也看了看，从1993年到2005年，事迹波浪不惊，基本没动，股价12年不涨。。从2005年到2012年这7年，净利涨了10倍，股价涨了15倍。。从2012年运转，事迹下滑， 从13.27亿元降到2015年的5.32亿元，事迹麇集4年走弱。。。到了2018年又变为14亿净利，2023年净利130亿元，近5年净利涨了9倍，估值大幅升迁。。。洋河径直没看，但基本上了解了一下它销售军队很强。。

总体看，近10年，高端白酒，从丧家狗变为了东说念主上东说念主，外加机构抱团，是以即便出现一些回调，但举座依然是大涨的。。。当下只是是事迹走弱的运转，刚运转渠说念库存承压，也等于刚杀逻辑，人人运转有些担忧了，背面还有“杀事迹”阶段。。。是以五粮液老窖这种2024年一季度应收款照旧大幅增长，中报出来估量应收款还会加多。。在改日高端白酒估值会暴跌，我不买高端白酒股票。。。

动不动就算基酒来估值的，把茅台生料想的浅易了。。。经销商库存，是事迹的缓冲器，唯有卖给经销商，就阐述营收和净利，况兼白酒不变质，没准存几年还增值了。。。这导致白酒事迹简直事迹走弱，时常通过昔时的财报不易察觉，但其实危机少许点累计，和昔时的东阿阿胶相通。。

事迹麇集10年正经增长，有技艺刚巧危机，因为通盘东说念主基本齐忘了10年前它事迹握续数年走弱的形势。。。而估值也涨了几十倍了，即便腰斩，依然盈利好多。。。大盘跌到2600，市盈率依然20-30倍，这能叫低廉么？

股价握续10年正经高潮，有技艺刚巧危机，因为通盘东说念主齐说是“事迹推着股价走”，但唯有暴跌，他们齐闭嘴了。。。好多技艺股价握续高潮，需要事迹作念撑握，但也有很大原因是“资金抱团”所致。。。

故而每当看到“正经增长”，不管是事迹如故股价，我齐有所恐惧。。。风险在很猛流程上，起头于关于“正经目的”的盲目信任。。。即便领有最强护城河的茅台，股价相通会暴跌，事迹也会3年不增长。。。这其实线路出，投资没那么浅易，护城河也就怕靠谱。。。

是以我只在低位买入，不管你事迹多好，唯有贵了，必不管待。。。巴菲特说了那么多意见，但实战中，从来不买14pe以上的股票，况兼其实还时时买的是优先股，挂着很高的股息率。。。现时好多东说念主，张口钳口厚味可乐、喜诗糖果、苹果啥的，能把《巴菲特致鼓舞信》背下来，但似乎从来齐记不住东说念主家是“未低廉不买”的。。。

巴菲特是怎么买股票的呢？dcf？roe？安全边缘？护城河？格雷厄姆国法看pb？芒格定理作为长？上头那些势必齐看，但也更看价钱。。

等着厚味可乐从60pe跌到14pe，1988年运转买入。。。等着比亚迪从30pe，跌到7pe，2008年9月份运转买入。。等着中石油从20pe暴跌到5pe，2003年4月份运转买入。。。等着富国银行从30pe暴跌到7pe，在1989年东说念主们以为富国银行快完蛋技艺买入（股价一度跌破1好意思元）。。。买喜诗糖果技艺pe14倍，这芒格还以为老贵呢（若是对方不给与划价，差点没买）。。。

在A股中牛市时估值平均pe能冲到40-60倍，研报和论坛上束缚撰文帮你洗脑，让你以为20-30倍pe是符合的。。。其实好多技艺20倍买，齐有可能被腰斩的。。。2021年高点技艺宁德pe216倍，恒瑞104倍，这技艺还敢买的，嘴上念叨的齐是“白马龙头，中枢钞票，护城河牛x”，其实齐是短期目的的信徒。。。

唯有东说念主们齐说啥啥正经增长，我其实就警悟了。。。比如长江电力，现时说好就不少，齐是吹饱读手，机构抱团嘛，齐躲在高股息策略内部，玩的哑铃策略，一头拿成长，一头拿高股息价值股。。。他们的研报其实只是是参考，关于长电的估值，独自握续商酌2-3年了，早已锁定28元之上就不错出的，但市集容貌上来了，是以上调到30-31元出货。。。

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$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $特斯拉(TSLA)$

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